ВТБ опубликовал отчетность по МСФО за 3кв24 и 9М24, отразив ожидаемое снижение чистой процентной маржи и рентабельности. Динамика комиссионных доходов и расходов на резервирование позволяет нам улучшить прогноз по прибыли на 2024 год, распределение части которой на дивиденды все еще маловероятно. Мы сохраняем рейтинг ДЕРЖАТЬ для акций ВТБ с целевой ценой 115 руб.

Чистая процентная маржа остается под давлением
Кредитный портфель ВТБ в 3кв24 вырос на 3,0% кв/кв (13,0% с начала года), при этом основным драйвером выступил корпоративный сектор, нарастивший задолженность на 4,1% кв/кв (14,4% с начала года). Средства клиентов за тот же период увеличились на 7,8% (14,5% с начала года), что сопровождалось снижением отношения кредитов к депозитам до 88% (92% на конец 1П24) и дальнейшим снижением чистой процентной маржи (1,8% после 1,9% во 2кв24). С учетом существенного ужесточения денежно-кредитной политики Банка России во 2П24, чистая процентная маржа останется под давлением в 4кв24 и начале 2025 года.

Норникель опубликовал позитивные производственные результаты за третий квартал и девять месяцев 2024 года.

Прогноз по производству никеля за 2024 год был повышен на 5-7%, палладия и платины — на 10-14%. Это обусловлено увеличением объемов добычи руды и завершением ремонтов раньше сроков.

Несмотря на это, аналитики Т-Инвестиций сохраняют нейтральный взгляд на акции добытчика на фоне низких цен на никель. Также, по нашей оценке, от Норникеля вряд ли стоит ждать больших дивидендов. Доходность выплат за 2024 год может составить менее 5%.

Прокомментируем отчет Ленты.

1.  Выручка +55%. Ровно как мы ожидали. Прирост как за счет LFL-среднего чека и трафика, так и за счет консолидации Монетки и роста количества новых магазинов. Тут всё отлично. Проблемы только в онлайн-продажах.
2.  EBITDA маржа – самая лучшая в секторе! 8,1% за третий квартал. Сама EBITDA выросла на 141%! Это также немного выше даже наших оптимистичных ожиданий.
3.  Чистая прибыль выросла в 14 раз. Тут рост с низкой базы, но он мог быть ещё выше, если бы не рост налогов. В этом квартале было большое разовое начисление.
4.  Чистый долг/EBITDA уже 1,4х! Это лучше ожиданий. При этом Лента не стала рефинансировать старый долг по новым ставкам, так что процентные расходы почти не выросли. К концу года предполагается уровень 1,1-1,2х, что открывает дорогу к дивидендам.
5.  Оценка компании почти сравнялась с X5: EV/EBITDA 3.3х, EV/EBITDA 2024 2,9х. Очень дешево.

Как итог, отчет очень сильный и даже выше ожиданий. Мы по-прежнему видим справедливую оценку Ленты даже при текущей высокой ставке на уровне 1700 рублей.

Продажи группы составили 234 тыс. кв. м, результат отразил падение на 45% г/г — против роста на 42% г/г в 1п24. Давление на продажи оказало сворачивание программ льготного ипотечного кредитования, высокие ставки в экономике и ажиотажный спрос в 2023 г.

В денежном выражении продажи снизились на 37% г/г до 50 млрд руб. Падение объемов было частично компенсировано ростом средней цены реализации на 14% г/г до 215 тыс. руб. за кв. м.

Доля ипотечных продаж составила 75% против 84% во 2к24. При этом доля продаж в рассрочку выросла до 25%. Семейная ипотека остается основной программой субсидированного кредитования, а общерыночные ипотечные ставки демонстрируют рост в 3к24.

Мы ожидаем, что падение объемов продаж в 4к24 будет как минимум сопоставимо с 3к24, а снижение в целом по 2024 г. окажется на уровне 20% на фоне сохранения высоких ставок и реализации спроса перед сворачиванием льготной ипотеки. При этом, по нашим оценкам, рост средней стоимости может сохраниться на уровне 3к24.

Акции группы снизились на 54% с начала года против среднего снижения по сектору на 19%. Считаем, что давление на бумаги компании может продолжиться на фоне падения продаж и высоких процентных платежей.

В пятницу (25 октября) совет директоров Лукойла рекомендовал промежуточные дивиденды в размере 514 руб./акц., что соответствует 7,6% дивидендной доходности к цене закрытия 25 октября. Внеочередное собрание акционеров назначено на 5 декабря. Дата закрытия реестра установлена на 17 декабря.

Рекомендация оказалась немного выше наших расчетов. Ранее мы ожидали, что Лукойл скорректирует дивидендную базу с учетом затрат на погашение долга и сделки M&A, о чем еще раз недавно сообщила компания в пресс-релизе.

В 1П24 негативный эффект от изменения оборотного капитала составил более 150 млрд руб. При более позитивной динамике данного показателя во 2П24, мы оцениваем дивиденды Лукойла на уровне не менее 600 руб./акц. Таким образом, мы ждем, что компания заплатит не менее 1 100 руб./акц. по итогам 2024 года, что составляет более 16% дивидендной доходности – один из лучших показателей в секторе. Мы сохраняем позитивный взгляд на акции Лукойла.

Яндекс во вторник, 29 октября, раскроет результаты за III квартал 2024 г.

• Мы прогнозируем увеличение выручки на 34% к аналогичному периоду предыдущего года, до 274 млрд руб. По нашей оценке, это приведет к росту скорректированной EBITDA на 36%, до 44,1 млрд руб., и повышению рентабельности на 0,2 п.п., до 16,1%. Скорректированную чистую прибыль прогнозируем в размере 21,8 млрд руб. c рентабельностью 7,9%.
• Мы ждем продолжения хорошего увеличения выручки во всех сегментах. Поиск и портал (в основном доходы от рекламы), вероятно, оставался одним их ключевых источников роста выручки и EBITDA группы. При этом основная причина повышения рентабельности по EBITDA, по нашему прогнозу, — в улучшении экономики заказа в сегменте онлайн-торговли.
• Наши прогнозы роста основаны на нашей оценке цифр за III квартал 2023 г., которые компания еще не раскрыла.
• В день раскрытия компания проведет звонок для инвесторов в 13:00 МСК.


Ждем существенного увеличения показателей, что соответствует нашим позитивным ожиданиям по всему 2024 г. Выручка от рекламы, вероятно, оставалась одним из ключевых источников роста и EBITDA группы.

ТКС ХОЛДИНГ ПРЕДСТАВИЛ СИЛЬНЫЕ ОПЕРАЦИОННЫЕ РЕЗУЛЬТАТЫ ЗА 9 МЕСЯЦЕВ 2024.

Общее количество клиентов экосистемы достигло 45,4 млн, увеличившись на 21% в годовом сравнении, рост за сентябрь составил +1,2%. Количество активных пользователей экосистемы также увеличилось на 21% до 31,4 млн, а в сентябре показатель вырос на 1,4%. Общий объем покупок по картам увеличился на 38% год к году и достиг 6,5 трлн рублей. Согласно отчетности Т-Банка за 9 месяцев 2024, кредитный портфель Т-Банка по РСБУ на конец сентября 2024 г. достиг 1,4 трлн руб., увеличившись на 27% с начала года (в сентябре увеличение составило 1,7% м/м), а объем средств клиентов достиг 2,5 трлн рублей (+51% с начала года, +3,8% в сентябре м/м).

«ТКС Холдинг» представил высокие операционные результаты. Банк демонстрирует быстрый рост клиентской базы, сильную динамику по всем направлениям бизнеса и высокий уровень основных показателей деятельности. Интеграция с Росбанком идет успешно, и в 2025 году «ТКС Холдинг» ожидает проявления синергетических эффектов и видимых положительных результатов этого процесса.

Сегодня компания отчиталась за 3 кв. по МСФО. Результаты оказались ожидаемо слабыми.

• Выручка: 185 млрд руб. (-18% кв/кв)
• EBITDA: 37 млрд руб. (-27% кв/кв)
• Рентабельность EBITDA: 20% (-2,5 п.п. г/г)
• Чистая прибыль: 17,5 млрд руб. (-34% кв/кв)
• Свободный денежный поток: 2 млрд руб. (-90% кв/кв)

В результатах удивляет сильное падение свободного денежного потока. Причиной тому — увеличение запасов. В будущем эти средства вернутся в свободный денежный поток.

Это может происходить в течение ближайших двух кварталов, что несколько смягчит эффект для финансовых результатов.

С финансовой точки зрения у ММК все неплохо — процентные доходы в несколько раз превышают расходы на обслуживание кредитов.

На этом фоне мы считаем, что сталелитейщик сохранит выплату дивидендов раз в полгода. Совокупный дивиденд за второе полугодие может составить 1.4 руб./акцию с доходностью 3,7%.

В условиях ухудшения ситуации в отрасли мы ставим целевую цену по бумагам ММК на пересмотр. При этом подтверждаем актуальность нашей короткой позиции по акциям в модельном портфеле.